著名经济学家，美国麻省大学CIE金元经济研究中心主任高连奎

各位来宾各位会员大家好，我们今天探讨的是经济金融的趋势，主要是讲中小企业，与中小企业对应的是大企业，现在不说大企业，一般都说央企、国企、上市公司都用这些词替代了大企业，现在对中小企业融资难、对应的大企业的融资还是比较容易的，中国经济其实是两重天，先从现在比较热点的一些事情讲起，现在最热的是中美贸易战，贸易战对中国中小企业影响不大影响的是大企业，美国在搞贸易战反映了两种情况，美国看似很强势，之所以搞贸易战是因为他的贸易处于弱势，他的产业下降了，特朗普的财政要破产了，这个大家没有注意到，美国财政现在是处于非常大的危机当中，美国最近又做了减税，所以特朗普如果不从关税上增加收入，美国财政很可能就破产了，美国地方政府的财政已经破产很多次了，经常关门，但是有可能会变的更严重，美国财政会破产，而且美国特朗普跟奥巴马的命运非常不一样，奥巴马是经济危机最严重的时候当总统，好像很难，其实不难，因为经济危机最严重的时候美国实行零利率货币政策，借钱很容易，所以他跟你使劲借钱，奥巴马大概借了十万亿的货币，到特朗普的时候，基本没有借钱的空间了，奥巴马是减息周期可以借贷，特朗普是加息周期没法借贷，只能跨国打击，这是贸易战的根本原因。

对于中国不谈判，直接让步，让步解决不了问题，人家的目的是想收复你，不是逼你让步。中国经济除了这个坏消息之外还有好消息，就是降息，降息肯定是好事，中国的融资成本太高了，中国的融资成本，分析中国经济除了好和坏，中国经济整体的情况，中国经济长期处于L型增长，但是我们分析经济应该怎么分析，有三架马车，投资、消费、进出口，其实消费和出口都是结果，投资才是原因，经济增长不增长主要看投资增长不增长，关于投资，投资又包括政府投资和企业投资，也就是说中国经济增长不增长主要看投资增长不增长，关键是看政府投资和企业投资增长不增长，这些不是猜测不是预测，就要涉及到政策分析，大家认为中国的投资会不会增长？有人说会，可能数量上会增长，但是从比例上是下降的。政府投资，中国是一个很大程度上依赖政府投资的国家，中国的政府投资基本上不可能增长，首先政府债务特别高，第二政府不允许国有企业国有金融机构再跟政府借钱，中国的政府投资未来是下降的，因为现在从贵州已经超过了两百，中国的云贵地区，内蒙山东这些地区都已经处于债务危机的边缘，因为中国的支付方式没有爆发出来，其他的都是中央补贴，所以政府投资不可能再大幅增长，政府投资目前如果不增长的话，民间投资很难出来，政府投资下降之后民间投资会被动下降，这是中国的财政政策，一个是减税、降税，减税降税的结果就是政府投资未来会下降的比较明显，中国的企业投资也是为民间投资，中国经济远比去年下降，民间投资其实一直在下降，民间投资则看货币政策，央行降低一个点，中国货币仍然撤一个点，中国在主流经济体中，中国的利率也是最高的，除了印度发行之外，是其他国家的三到十倍，当然大的国家在加强。

看货币政策，中国的货币政策一直没有条，这跟一些对货币的理解有很大的关系，中国很多人包括在座的企业家看到这样的言论，中国的货币很多，中国的货币有多少，什么叫多什么叫少，看货币怎么看，这是大家平时都不太关注的，关于货币有几个数据，M0、M1、M2还有社会融资规模还有基础货币，这些货币数据大家肯定看的眼花心乱，我可以告诉大家，M0、M1、M1这些货币都是货币运行，不是货币的真实数据，不是货币的数量规模是货币颗粒的运行指标，在中国特别是M2，在中国看货币只看基础货币的数字，这是真正的货币数量，央行统计的中国真实的基础货币数量只有三十万亿，有一半冻结在央行，中国只有十几万亿货币在运行，大概有12万亿在运行，这十几万亿货币又有两万亿以国际化的形式流失到了国外，真正中国在市场上运行的货币只有十万亿特多数一点，中国的GDP大概70多万亿，货币和GDP大概是1比7，所以现在融资利率极高。很多人经常听说M2，其实M2这个数据并不足以分析，M2是一个广义货币的数据，很多人认为广义货币很多，其实这个不多，但是它能比较，主要是跟美国比较，中国的货币跟美国货币运行机制不一样，统计方式不一样根本没法进行比较，中国的M2统计的是长期存款，短期存款，美国的M2只统计小额存款，美国的存款很多是不统计进M2的，所以他的数据很小，中国的M2统计口径比美国大的多，显得就很大。二是美国融资是靠直接融资，中国融资主要是靠野马融资，M2可以统计到的，M2是银行渠道的货币放大，只统计银行渠道，中国的M2跟美国的M2进行比照导致中国以为货币市场上货币很多，其实不对，包括社会融资规模有很大的错误的融资计算，社会融资规模很大利率很高企业只能靠贷款维持经营，所以融资规模很大。

其实中国就是因为这些货币理解出现有巨大的偏差，所以总理说不搞大水漫灌，但是外界他们一灌就开始有所转折。

就是因为这些货币超减，所以现在中国服务于中小企业的融资工具融资方式都处于萎缩状态，比如互联网金融，小贷公司，保理还有股份制银行，中国股份制银行的存款数量是下降的，中国所有的经济指标都在增长，但是股份制银行存款是下降的，包括中信、平安比较有影响的全部是在下降的，当这个存款是下降的，放贷能力肯定是下降的，包括小贷公司，基本上萎缩没了，现在银行保理下降50%，现在所谓的保理大部分都是以核心企业为中心的反向保理80%的企业都是这样做，大企业设立保理公司为他的上下游做保理，大型企业融资成本低，为低成本为他的上下游做保理，现在企业放贷金融是80万，所以中国的企业，互联网金融银行这几大服务于中小企业的金融方式都是萎缩的，但是在这种情况下央企上市公司就成长的较快，为什么现在金融机构，国务院服务于中小企业一是要拿办，第二不是追求的利润追求的是安全，因为服务中小企业虽然利率比较高，但是安全度比较低，坏账率比较高，是因为融资成本比较高，所以他们宁可服务一些大企业也不愿意服务中小企业，中国现在三大攻坚战，第一大攻坚战就是防范化解金融风险，还有治理环境，防范化解金融风险之后，中国的融资会更难，政府融资早就不让做了，只能在债券里做融资，而且影子银行受到极大的限制，影子银行受限制之后，很多融资工具其实银行是不具备的，比如信托保理工作，信托人工租赁等等银行是不具备的，但是这些中国统称为影子银行。其实在我发布的报告中，中国现在的社会中国企业的特点是重资本轻资产，现在企业发展需要的资本很多，但是本身所具备的资产很少，大家做的都是偏重于服务业不是重工业，在这种情况下没有资产抵押的企业，银行得不到抵押就没有贷款，所以依靠融资之外的融资方式，但是银行之外的融资方式国家这几年都是处于打压的状态，所以很难做，这些就涉及到对金融运行的理解问题，中央知道风险但是不知道风险的来源在哪里，风险的来源还是在于利率太高，只有把这个利率降低，银行的业务才能做的更大，基于银行外围的融资公司才会收缩。

这是中小企业面临的中国的货币环境，其实比货币问题更严重的是政府问题，政府的财政问题，因为货币问题其实很容易调整，马上就降低一个点的存货准备金，货币问题很容易调整，中国的货币调整其实错过了很多窗口，后来很多企业大规模包括美国宽松货币都应该调整货币，但是都没有进行，美国升息之后货币会回流，中国应该释放货币再进行补充。

中国的财政问题是非常严重的，我主要是研究政府危机政府财政危机，前几天召开国家货币基金组织年会，他们发布的报告重点是关注国家债务，国家债务全世界最严重的问题，是全世界影响经济增长最重要的问题，因为根据我的分析债务危机有几个特点，第一债务危机不是政府债务危机，不是周期性经济危机，而是长期性经济危机。什么叫周期性经济危机，就是这个危机十年之内一个周期你不用管自己就过去了，长期性经济危机是一旦发生危机就是永远处于危机状态不可能过去。债务危机就是不是市场经济危机，而是根源在政府的经济危机，还有政府债务危机，不是急性危机而是慢性危机，所以政府债务危机是一个很难解决的问题，日本是世界上政府债务最严重的国家，日本是深陷政府债务危机的国家，一旦发生债务危机后，日本只能靠零利率拖延债务没有别的办法，所以日本的利息是全球最低的，结果就是金融业的崩盘，日本没有什么做金融的，大家很少听到日本的金融界的声音，没有金融就没法支持企业的创新，日本有一些创新，但是大部分是在以前遗留下来的，在移动互联网时代，日本的创新基本上是没赶上，美国实行零利率之后，美国的移动互联网全面落后中国。现在全球都面临政府债危机，也就是说全球将进入一个缓慢增长的时刻，包括中国在内都不可能像以前那么快速增长了，因为政府基本上没有钱向经济投资。政府没钱投资，企业就不具备经济增长的基础，因为政府投资往往是先导投资，是经济投资，没有政府改善基础设施，没有政府加大研发，没有政府在教育上的投资，经济发展的基础就会非常薄弱。

中国现在每年的债务利息在六千亿左右，每年的赤字大概在决算赤字在三万亿左右，预算赤字是两万多亿，决算赤字往往比预算赤字高很多。所以中国和美国要想解决这种政府债务危机所导致的问题，必须进行财税改革，没有财税改革，这种危机走不出去，而且会持续很戳时间，全世界都面临这种日本化的困境，日本化就是低利率，低创新，高债务，消费很高，投资很低，储蓄率特别低，储蓄率也在慢慢下降。

现在中国主流的看法还是减税，包括美国也在减税。我前几天去美国哈佛大学访问，哈佛大学教授他也是美国的前代理国务卿，他们就谈税收问题，他也主张，现在全球都在增加税收，但是舆论并不制止增加税收，他建议中国增加财产税就是房地产税，其实财产税中国是很难收上来的，他报了很多文件给部长看，其实我认为中国应该增加的是消费税，中国的税收增加不是应该增加企业的税收，而是应该增加消费领域的税收，其实经济发展客观的要求，经济发展之后政府的负担越来越大，税收往往是税率不变的，所以慢慢的就有了缺口，这种缺口就是赤字，赤字积累到一定程度就是债务，债务积累到一定程度没有改革就是债务危机，全球都是按照这样发展的。但是也就是在经济发展的过程中，税收同比例增加了，中国有一次税收，朱镕基搞过一次分税体制改革，中国二十年的经济增长，美国的税务调整是罗斯福做的，现在增加税收有很大的空间，第一中国的消费升级了，之后中国的享乐型消费，奢侈品消费比以前增加很多，这两方面就可以增加税收。

第二中国的科技升级也为增加税收提供了很大的空间，因为科技升级之后，很多产品的价格就会下降，大家很多人都在说通胀，但是通胀和价格升高的产品又是两类，一种是劳动相关的，一种是和土地相关的，除了这两类所有的产品都是降价的，所有的产品都是计划生产的和基于科技的，劳动上是越来越高的，劳动力生产率越来越高物价就会越来越低，包括汽车、电子产品包括我们生活用的很多产品，都是因为计划生产科技化程度升高而物价下降，和土地和劳动相关的产品是升高的，因为科技成熟和机器化大生产而产生物价下降的产品，其实就可以增加消费税。而对于科技研发阶段的产品就应该降低消费税，一些劳动型产品应该降低消费税。

第三是贫富差距增大，经济发展的结果是贫富差距增大，贫富差距增大就表示不同的人对社会资源的占有能力和占有数量不同，就应该有超额资源税，不同的人对社会资源不同，对社会资源消耗过多应该征收超额资源税。

第四经济发展的结果是政府服务升级，现在政府服务随着市场分工的扩大，政府服务也是越来越多，但是中国现在做的是降费，基本上所有的政府服务开始日趋免费，政府不收费的结果就是所有的税收全靠企业来缴纳，客观上加大了企业的税收负担，所以现在中国通过鼓励企业上市金税工程等不断地让企业的财务多样化，通过营改增让一些不纳税的中小企业开始纳税，中国目前是在用税以外的方法鼓励你上新三板。在中国其实很多政府是可以收税的，只有政府开始收费之后企业的税收才可能降下来，不然的话只能是税率没变，但是征管更严了，所以税率在减少但是税收客观上数量在增加。

总之现在全世界都没有人知道这种财税改革的重要性，当年的罗斯福总统把美国的财税体系全部重新整理了一遍，美国的税收增加了，美国的个人所得税正如罗斯福总统的战略是美国的第一大税种，第二大税种是社会保障税，当时这些税都没有美国社会很乱，罗斯福建立这些税收体系后美国的经济开始走顺了，造成了战后美国三年的经济规模，里根上台后美国陷入巨大的危机，中国现在也应该搞一场巨大的财税改革，不然就像朱镕基的分税制改革，但是朱镕基的分税制改革很热，是比较简单化的改革，不是真正的税收结构和税收理论和税收机制的改革，确实也起到了很大的作用，但是像这种简化的改革已经很难有空间了，必须是更基于理论创新的更复杂的税收改革才能解决政府债务问题，政府对社会投资才会增大，经济才会增长。

我预计在未来几年之后，全球最重要的一个焦点问题还是政府债务问题，就像今年的国际金融组织峰会所关注的那样，这些债务问题如果不解决，往往会政府债务向民进债务转移，首先提高税收年龄，包括中国在内，欧洲很多国家都提高到了70岁，就是70岁之前不到养老阶段，这是政府债务向民间转移的一个方法。第二是鼓励学生贷款债务，美国现在最大的贷款是学生贷款债务；第三是鼓励穷人贷款买房，小布什减税就是鼓励穷人贷款买房，爆发次贷危机演变成世界级债务危机，本质上就是政府债务向民间转移，小布什把保障房削减了才有了次贷危机，中国现在也在做政府债务向民间转移，中国的PPP就是政府债务民间转移的一个方法之一。

所以未来世界有两个可能第一民间替政府承担更多的债务，第二政府经营财税改革，解决政府债务危机，但是政府自身改革这个方法是很难的，需要有全民共识，哈佛大学当地有一，个的记者说一些中国政府减税的问题，应该告诉公民应该合法纳税，这是媒体的责任，但是中国是相反的，是告诉别人如何不纳税。所以未来来看不论是世界经济还是中国的经济都是比较悲观的，因为经济危机的本质就是政府债务危机，全球现在没有经济生态专门研究政府债务，以前的经济生态不研究政府债务问题，没有这些研究这个问题就不会得到解决，只能往后拖的时间很长，美国基本上不能增加债务了，特朗普的贸易战也是国家债务向外转移的方法，通过关税转移债务。

所以未来看，中国经济悲观，但是大家也不要过于悲观，还是有很多乐观的地方，乐观的地方就是中国现在这种高危的环境对创新非常有利，因为创新企业是烧钱的，不是靠赚钱来维持的，是靠烧钱来维持的，利率越高的国家金融越发达，金融募资能力越强，高利率有利于募资，低利率不利于募资，所以中国在已有互联网领域这些年创新非常多，中国人工智能等很多领域包括世界上现在比较新兴的科技科学中国基本上都是领先的没有落后的，中国现在落后的都是以前的技术追赶比较慢，但是能够弯道超车的技术中国没有一个是落后基本上都是领先的，而美国是相反，美国在一些新兴技术方面是落后于中国的，因为美国创投衰弱了，中国的创投很厉害，而且中国的政府引导基金对创投起到很大的作用。所以这种产业政策很重要，中国的产业政策不仅仅表现为，中国一说产业政策大家就说产业补贴，中国的产业补贴现在除了新能源等，更多体现在产业基金而且是政府引导基金，这对中国的创新起到的作用很强。

所以未来中国经济虽然整体上生长很满，在中国会从高速增长转向高质量增长，高质量增长虽然中央提出来了，这个高速度增长其实是由高利率客观实现的，但是高利率并不是中央本意，而且对货币有一些不对的理解。所以未来大家的机会还是在于一些创新的领域，特别是产业升级，消费升级，这些领域还是有很多的机会的，而且中国在一些少数领域还落后于美国，中国在以后很多领域绝对是领先世界很多很多，不是一点半点，要大幅领先企业，当然以前落后的领域还有漫长的追赶过程。

所以我们对中国的未来还应抱有信心。

谢谢大家。

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